投资要点

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全球领先的光伏组件制造商和光储应用解决方案提供商

公司主营光伏组件的研发、制造和销售，并以此为基础向大型储能系统及光伏系统业务延伸。2018-2022年，公司营业收入从244.38亿元增长至475.36亿元，四年CAGR为18.10%；归母净利润从19.22亿元增长至21.57亿元，四年CAGR为2.92%。2022年以来，受益于市场需求爆发、硅基材料价格涨幅收窄、境外运费费用降低、公司一体化程度加深等，公司迎来业绩高增。2023Q1，公司实现归母净利润9.18亿元，同比增长1181.61%。

光伏组件：国际化品牌及渠道优势显著，一体化程度加深增厚盈利

公司秉持全球化品牌战略，荣登BNEF组件产品可融资性企业榜首；具备全球化视野和经营能力，建立了全球化的销售网络，客户遍布逾百个国家；海外收入占比超65%，并在泰国、越南等国家设有生产基地。同时，公司光伏系统业务以及控股股东下属能源集团持续赋能组件业务，推动组件出货进一步高增。2023年4月，公司宿迁TOPCon电池项目投产；2023年和2024年公司新增产能都将采用N型技术。公司加速一体化产能扩充，2022年末，硅锭、硅片、电池片和组件年产能分别提升至20.4GW、20.0GW、19.8GW、32.2GW。预计到2023年末，公司硅锭、硅片、电池片和组件产能将分别达到20.4GW、35GW、50GW和50GW。

大储系统：控股股东储能项目储备丰富，自主订单拓展能力持续提升

公司大储业务涵盖系统集成、安装运维等全生命周期服务，丰富的项目开发经验铸就深厚护城河。2022年9月，公司发布大型储能系统解决方案SolBank，产品性能全行业领先，并已获得欧标、美标及国标的认证。公司储能产品制造基地位于江苏省，目前产能2.5GWh，预计到2023年底将扩至10GWh。公司控股股东下属能源集团拥有约47GWh储能项目储备，且多数位于欧美成熟市场；同时，公司自主订单拓展能力持续提升，2023年以来，已连续中标英国Pulse CleanEnergy、美国Aypa Power、英国CERO Generation和Enso Energy、英国Unibal的储能订单。此外，公司储能系统和光伏组件共用销售渠道，便于公司利用在光伏市场上的品牌和能力优势，加快大型储能业务的发展。

盈利预测与估值

首次覆盖，给予“买入”评级：公司是全球光伏组件龙头，N型放量及一体化程度加深有望推动量利齐升，大储业务打造第二成长曲线。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别45.70、60.04、75.02亿元，同比增速分别112%、31%、25%；EPS分别1.24、1.63、2.03元/股，对应PE分别12.3、9.4、7.5倍。考虑成长性与一定安全边际，给予公司2024年行业平均估值13.6倍，对应目标市值816亿元，目标股价22.1元，对应当前市值有45%上涨空间。给予“买入”评级。

风险提示

全球光伏装机不及预期；原材料价格大幅波动；境外市场经营风险。

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