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投资要点：

宏观方面，伴随库存的回落，A 股距离库存周期的基本面拐点已经渐行渐近。库存转向的意义在于，其向上拐点前后，基本面将维持一段时期的景气，而这也将为下半年A 股市场带来重要的支撑。

政策方面，724 政治局会议对政策加力的提法明显增多，显示政策对冲力度将加强。其中，新发展格局方面，会议将扩大内需放在更为靠前的位置，显示扩大内需的重要性明显抬升；7 月31 日，发改委发布恢复和扩大消费二十条措施，在政策快速落地及后续政策可期的背景下，国内需求有望获得进一步释放。房地产方面，政治局会议表示将“适时调整优化房地产政策”，意味着前期针对需求端的限制政策或将因城施策逐步转为对需求端的呵护；目前一线城市陆续表示将“更好满足居民刚性和改善性住房需求”，后续针对改善性住房需求的细化举措可期。

流动性环境方面，在A 股资金流向方面，政治局会议罕见的以“活跃”二字来指引资本市场下一阶段工作，从政策顶层强化了未来的A 股市场资金的流入预期。此外，库存周期的开启也有望带来公募基金、两融资金的流入。而股票供给方面，一、二级市场的平衡，将使得股票的一级市场增量趋缓，这将有利于A 股流动性环境的恢复。

策略方面，A 股正面临重要的趋势向上机会。就基本面而言，库存周期的开启预期为市场提供了可持续的基本面窗口。逆周期调节政策的预期明朗，将加速基本面的底部反转过程，令需求的转向更快到来。就流动性环境而言，国内货币政策将延续呵护态势，总量政策与结构政策的结合将推动流动性环境维持宽松。政治局会议对活跃资本市场的定调，令A 股的流动性环境面临重要的改善契机。因此，A 股市场的方向将呈现趋势向上过程，考虑到市场人气的恢复不可能一蹴而就，因此行情的恢复也将具有曲折性，市场将呈现震荡上涨的特征。

行业配置方面，目前确定性较高的行业配置机会主要集中于政治局会议超预期定调的相关板块。一是“适时调整优化房地产政策”下的“地产链”，二是罕见提及“活跃资本市场”下的券商行业，三是资产端获得多重催化下的保险行业，四是扩大内需重要性显著抬升下的消费板块。此外，结合偏股型基金二季度持仓，“地产链”（钢铁、建筑装饰、轻工制造、建筑材料）和大金融板块均处于机构低配状态，意味着即使后续增量资金入场步伐不及预期，但由于筹码结构较好，其持续性将比机构重仓板块具有一定优势。综合来看，8 月可重点对“地产链”、大金融和消费板块进行关注。

风险提示：政策推进不及预期、海外衰退超预期风险、历史经验的误差风险。

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